（原标题：三协电机股权较集中，收现比较低，产能充足逆势扩产）
文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
8月1日注册生效的常州三协电机股份有限公司（简称：三协电机）拟在北交所上市，保荐机构为东北证券。本次发行前，公司总股本为5,310.93万股，本次发行上市预计向公众发行不超过1,800.00万股（含本数，不考虑公司本次发行的超额配售选择权），或不超过2,070.00万股（含本数，全额行使公司本次发行的超额配售选择权），发行后公众股东持股比例占发行后总股本的比例不低于25%。
公司拟使用募集资金1.59亿元，用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中补流资金为1,200.00万元，而2023年公司现金分红就1,500.92万元。
三协电机股权较集中，共同实控人控股超八成，2023年分红超补流；市场竞争加剧，营收净利增幅有所放缓，收现比较低；研发费用率低于可比同行均值；关联销售占比较高，公司应收款项余款占当期营收三成；产能利用率起伏募资扩产，曾有过违建项目。
股权较集中，共同实控人控股超八成，2023年分红超补流
公司成立于2002年11月7日，于2022年2月28日在全国股转系统挂牌公开转让，于2023年5月19日调整至创新层。截至招股说明书签署日，公司控股股东为盛祎，直接持有公司股份3,344.44万股，持股比例为62.97%。公司共同实际控制人为盛祎、朱绶青。盛祎与朱绶青为夫妻。盛祎直接持有公司62.97%的股份；朱绶青直接持有公司19.49%的股份。盛祎、朱绶青合计控制公司82.46%的股份。2002年11月至今，盛祎担任三协电机总经理，股份公司成立后担任董事长，两人为公司的共同实际控制人。
2023年12月12日，盛祎、朱绶青和盛月瑶签署《一致行动协议》。该协议有效期为自签署之日起至公司向不特定合格投资者公开发行股票并上市之日起36个月止。在该协议有效期内，盛祎、朱绶青和盛月瑶对于一致行动相关事项应进行充分沟通并采取一致行动。如盛祎、朱绶青和盛月瑶进行充分沟通协商后，不能达成一致意见的，则应当以盛祎的意见为准，朱绶青、盛月瑶在行使提案权、提名权以及在公司股东大会/董事会上行使表决权时必须与盛祎的意见保持一致。
截至招股说明书签署日，持有公司5%以上股份的主要股东为盛祎、朱绶青及稳正景明。除控股股东、实际控制人外，持有公司5%以上股份的其他主要股东为稳正景明，持有数量为486.70万股，持股比例为9.16%。
权衡财经iqhcj注意到，截至招股说明书签署日，公司共有6家控股子公司、1家参股公司、2家孙公司，控股子公司为三协机电、三合融创、香港三协、摩迩特、三正驱动、美国三协，参股公司为晟亿电气，孙公司为深圳三协、新时代动力。
公司首次申报审计截止日为2023年6月30日，首次申报时间为2023年12月。2023年11月15日，公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利3.90元（含税），以股票发行溢价所形成的资本公积向全体股东每10股转增3.80股。本次权益分派共派发现金红利1,500.92万元，转增1,462.43万股。
市场竞争加剧，营收净利增幅有所放缓，收现比较低
三协电机是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业。公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，公司控制类电机产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点。
2022年-2024年，公司营业收入分别为2.871亿元、3.62亿元和4.201亿元，净利润分别为2704.44万元、4871.25万元和5636.81万元，报告期营收净利增幅有所放缓。三协电机预计2025年1-6月营业收入约为2.35亿元至2.48亿元，同比增长幅度约为11.46%至17.63%；归母净利润约为2,880.00万元至3,050.00万元，同比增长幅度约为2.54%至8.59%；扣非归母净利润约为2,845.00万元至3,015.00万元，同比增长幅度约为1.48%至7.54%。
同时三协电机报告期销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.659亿元、2.058亿元和2.57亿元，除以公司的营业收入，公司的收现比分别为57.78%、56.85%和61.18%，较为低位。
报告期公司的非经常性损益净额分别为181.13万元、37.33万元和340.61万元。其中计入当期损益的政府补助分别为190.03万元、87.17万元和404.00万元。报告期公司现金及现金等价物净增加额分别为-399.99万元、831.64万元和525.17万元，2022年仍为现金流失的状态。
报告期内，公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品。其官网显示，公司还能够定制包括电路板、出轴、刹车盘、特殊用法兰、电缆组件以及齿轮箱、编码器等相关产品。三协电机设有常州、深圳两大生产基地。
报告期内，三协电机综合毛利率分别为22.31%、28.47%和28.00%。2022年，公司综合毛利率水平高于科力尔和星德胜，低于同行业可比公司平均数，主要系一方面，鸣志电器毛利率较高，拉高了同行业可比公司毛利率平均水平。2023年，公司综合毛利率高于同行业平均水平，毛利率增长较快主要系一方面，原材料价格持续下降，公司产品销售价格调整滞后，使毛利率增加。另一方面，公司积极扩大优势产品销售规模，提高了高毛利产品在公司主营业务产品中的占比，使毛利率增长较快。2024年，除鸣志电器毛利率保持增长外，公司与其他同行业可比公司均呈下降趋势，公司毛利率水平与江苏雷利较为接近，具有合理性。
我国微特电机行业集中度较低，竞争日益激烈。行业内企业必须通过不断加大研发资金投入和持续改造生产工艺，才能以成本优势及品质优势抢占市场，从而在激烈的竞争当中立于不败之地。未来随着行业持续发展和结构调整，行业整体集中度将有所提升，竞争将日趋激烈。规模较小、综合竞争力较弱的企业将面临着淘汰的风险。
国际电机巨头通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）、ABB、东芝三菱（TMEIC）、安川电机、松下电机等大型跨国集团以绝对的电机收入规模处于行业第一梯队。从发展的趋势来看，国内的电机行业近些年虽然通过合作、引进等方式提升了设计及制造水平，但受限于国内基础工业（主要为绝缘材料和电加工设备）的发展水平，以及基础研究及有限元数值分析手段的缺乏，国内厂商与国际巨头还有一定差距。
研发费用率低于可比同行均值
2022年-2024年，三协电机研发投入金额分别为1,064.33万元、1,253.67万元及1,501.83万元，占营业收入比例分别3.71%、3.46%及3.58%，截至招股说明书签署日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项，实用新型专利45项，外观专利1项。不过其官网记载公司作为高新企业，拥有15项国家专利。
报告期内，公司研发费用率（剔除股份支付）分别为3.71%、3.38%及3.58%，略低于同行业可比公司平均值，主要系一方面，鸣志电器研发费用率较高，拉高了同行业可比公司的平均水平所致。另一方面，由于公司研发活动中，设计工作相对较多，材料投入主要是为配合将设计方案转换为产品形成研发样机，但受限于公司规模较小，研发人员数量相较于同行业可比公司较少，使研发费用率相对较低。随着公司销售规模增加，为快速响应市场环境变化及加快对产品进行改良升级以更好满足客户需求，公司将加大研发投入，并建立研发中心，研发费用将呈上升趋势。
三协电机的员工总数分别为301人、327人和367人，报告期末技术人员为58人，占比15.80%而公司本科及以上学历的员工仅为62人，占比16.89%专科学历有84人，占比22.89%，大部分是专科以下学历221人，占比60.22%，公司员工学历整体偏低。
关联销售占比较高，公司应收款项余款占当期营收三成
报告期内，三协电机向前五大客户的销售金额分别为1.557亿元、1.691亿元和1.954亿元，占公司当年营业收入的比例分别为54.21%、46.73%和46.52%。报告期各期，公司对雷赛智能及其子公司的销售收入分别为4,311.76万元、5,088.88万元及6,653.55万元，占同期营业收入的比例分别为15.02%、14.06%及15.84%，雷赛智能系上市公司，专业从事智能装备运动控制核心部件的研发、生产、销售与服务，主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类。
报告期各期，公司直接向诺伊特销售金额分别为1,700.60万元、1,050.18万元、4,290.25万元，公司主要客户汉普斯、合肥波林采购公司产品后最终产品再次销售给诺伊特以及直销诺伊特合并计算分别为7,676.63万元、7,302.69万元、9,567.58万元，占公司营业收入比例分别为26.73%、20.18%、22.80%，发行人在北美市场对诺伊特具有一定依赖。
报告期内，三协电机向关联方销售的金额分别为4381.58万元、5232.86万元和7256.87万元，占比分别为15.26%、14.46%以及17.28%，金额和占比均较高。
报告期内，三协电机前五大供应商采购合计金额分别为5,732.52万元、8,164.16万元和8,697.10万元，占各期采购总额的比例分别为32.40%、41.16%和36.01%。报告期内，三协电机向关联方采购较小，但销售的数额较大。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.022亿元、1.264亿元及1.24亿元，占当期营业收入比例分别为35.60%、34.91%及29.53%。
报告期内，三协电机应收账款周转率分别为2.86次、3.17次和3.36次，较同行业可比公司相对较低，主要系一方面，公司部分客户通过中国建设银行E信通等来支付款项，期末已收到但尚未到期的E信通仍属于应收账款，使应收账款余额较高。
另一方面，公司客户的信用期主要在2-6个月之间，账期相对较长，使应收账款周转率较低。2024年，公司加大客户回款管理，且部分客户改变回款方式，由E信通改为票据支付，使应收账款余额减少，应收账款周转率提高。历史上，三协电机曾起诉天津市亚安科技有限公司和上海硅力电子科技有限公司，要求客户归还其货款。
产能利用率起伏募资扩产，曾有过违建项目
报告期内，三协电机步进电机产能利用率分别为87.59%、103.98%及74.85%，产能利用率起伏较大，2024年下降到不足80%。
报告期内，公司无刷电机产能利用率分别为65.62%、80.15%及66.56%，伺服电机产能利用率分别为43.08%、48.53%及36.61%，呈先上升后下降趋势。公司产能整体显现产能利用率不高的情况，这种状况下，再募资扩产，新增产能的消化或成问题。
公司此次募投项目中，三协绿色节能智控电机扩产项目计划总投资11,916.60万元，建设期为2年。项目拟新建厂房建筑面积共计12,000㎡，此外，项目还将根据生产运营需要购进先进的软硬件设备，项目建成达产后，预计可实现年产488万台电机的生产能力。
2016年，三协电机有过一次2008年就开工建设的违建项目，进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表，存在问题为批建不符，被要求整顿规范。
此外，据常环经开行罚﹝2020﹞133号和常环经开行罚﹝2020﹞132号行政处罚文件显示，常州三协自动化科技有限公司2020年12月7日曾在环境违法分别被常州市生态环境局罚款1.045万元和20万元，其法人代表为盛祎，与三协电机实控人同名，这家公司已于2023年02月09日被注销。
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